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2023 年8 月11 日，人民银行发布7 月金融数据。7 月M2 余额285.4 万亿元，同比增长10.7%，增速分别比上月末和上年同期回落0.6 个和1.3 个百分点。M1 余额67.72 万亿元，同比增长2.3%，增速分别比上月末和上年同期回落0.8 个和4.4 个百分点。7 月末社会融资规模存量为365.77 万亿元，同比增长8.9%，较6 月的9%回落0.1 个百分点。7 月社会融资规模增量为5282 亿元，比上月少36918 亿元，比上年同期少2703 亿元。7 月对实体经济发放的人民币贷款增加364 亿元，同比少增3892 亿元。
事件点评
M2 与M1 剪刀差扩至年内新高，或指向宽信用传导不够畅通
当前M2 与M1 剪刀差再度走扩，两者虽持续边际回落，但M1 同比回落速度较快，与资金活化率仍然较低有关。其中M2 同比增速延续今年3 月以来的回落趋势，在当前存款利率持续偏低的背景下，传统储蓄对居民资金的吸引力下降，资金持续回流至理财。M1 同比增速延续回落，主要与地产销售再度边际走弱，企业活期存款仍疲软有关，指向实体经济活跃度仍然不高。
居民消费信心不足信贷再回落，企业信贷受上半年透支不及预期
7 月居民短贷与中长贷均有明显恶化，除了受到季初信贷传统小月的影响，当前居民消费信心仍然不足，消费意愿较低，同时地产销售持续疲软是主要原因。7 月企业信贷降温明显，除了受到6 月信贷大月的透支效应以外，当前基建投资尚未完全发力、制造业与海外工业周期共振下行也是导致当月企业信贷不及预期的主要原因。
社融同比增速回落，实体信贷与政府融资是主要拖累项
7 月末社会融资规模存量同比增长8.9%，较6 月的9%回落0.1 个百分点。
其中，新增人民币贷款成为主要拖累项，政府债券融资维持平稳态势，尚未有明显发力，整体社融数据不及预期。
宽货币政策预期渐浓，利率短期有望向下突破
近期债市进入震荡区间，收益率持续保持在2.60%-2.70%之间震荡，而7 月社融及信贷数据低于预期，反映出当前经济需求仍然不足，央行政策宽松概率上升。我们预计三季度央行有望通过适时降准、持续加量续做MLF 等方式，及时补充银行体系中长期流动性，支持银行加大信贷投放力度。后续降息也有可能提上政策议程，主要目标是引导实体经济融资成本稳中有降，特别是引导居民房贷利率持续下行，扭转楼市预期，推动房地产行业尽快实现软着陆。
短期来看，当前经济下行压力增大以及市场对于宽货币预期渐浓对债市是一个利多消息，或提振十年期国债收益率向下突破2.60%。但长期来看，后续随着稳增长政策逐渐落地，经济会保持缓慢恢复态势，或将促使利率底部反弹，呈现缓慢上升态势。
风险提示：政策宽松效果不及预期；地产出清风险导致地产供给端投资不及预期。
